에스티팜 (237690) 기업분석

요약

25년 매출액 3,316억 원(YoY +21.1%), 영업이익 551억 원(YoY +98.9%)을 기록하며 수익성 중심의 펀더멘털 레벨업을 입증했다. 올리고 상업화 매출 확대와 저분자 신규 프로젝트 인식을 트리거로, 임상과 상업화 파이프라인 확장에 따른 수주 락인 효과가 본격화될 것으로 판단한다.

투자포인트

투자포인트 1. Q진화, 가라 올리고!

27E 올리고 CDMO 매출 6,996억 원(YoY +96%)을 전망한다. 라이텔로·렉비오의 1차 치료제 안착, 트린골자의 만성질환 확산으로 기존 상업화 약물의 성장이 진행 중이다. 여기에 블록버스터급 임상 3종의 27~28년 상업화로 소량 임상용에서 톤 단위 상업용으로 물량이 전환되며 중장기 성장 레버리지가 완성될 전망이다.

투자포인트 2. P개선으로 최종 진화

고정비 희석과 원가 해자가 맞물리며 수익성 레버리지가 본격화된다. CDMO 프로젝트와 고마진 상업화 프로젝트가 전환되면서 매출 믹스를 개선할 전망이며, 제2올리고동 가동률 상승에 따른 고정비 희석과 3중 원가 해자가 동시에 작동해 이익 전환율을 확대시킬 것으로 판단한다.

밸류에이션

DCF Valuation을 채택했다. WACC 10.57%를 적용해 목표주가 231,000원, 상승여력 53%, 투자의견 BUY를 제시한다. 교차 검증한 Peer PER 28.97배 기준 목표주가는 275,000원이다.

작성

Research Team 3 · Research Team 3

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